福昕软件(688095) 事务：福昕软件发布2024年年度演讲及2025年一季报，公司实现停业收入7。11亿元，同比增加16。44%；实现归母净利润0。27亿元，上年同期为-0。91亿元；实现扣非归母净利润-2。02亿元，上年同期为-1。79亿元。单四时度实现收入2。02亿元，同比添加20。03%，实现归母净利润-0。12亿元，上年同期为-0。11亿元。2025年一季度，公司实现收入2。02亿元，同比增加19。78%；实现归母净利润-0。06亿元，上年同期为-0。11亿元。 订阅转型结果逐渐。为优化焦点产物订阅选项及采办流程，降低用户决策成本，公司推出全新产物订阅打算，将PDF编纂器细分为PDFEditor取PDF Editor+两个版本。同时，通过持续强化AI帮手功能及机能，无效鞭策订阅转型历程。2024年，公司订阅营业ARR达4。11亿元，较上年期末增加64。42%，延续强劲增加势头；焦点产物全体订阅续费率约90%。跟着“订阅优先”计谋深度推进，订阅收入正在全体收入布局中占比持续提拔。2024年，订阅营业实现收入3。51亿元，占停业收入的49。31%，同比增加62。33%，充实彰显该计谋实施以来的显著成效。 海外市场收入高增，部门地域需求持续兴旺。2024年公司正在各个区域内收入增加表示亮眼：亚太市场：收入同比增加53。42%，增速最为凸起，展示出新兴市场的强劲动力；欧洲（含中东）市场：收入同比增加24。02%，连结较高增速，取亚太配合领衔其他区域；市场：收入占比达53%，为各区域最高，但受新兴市场成长及订阅转型影响，增速较缓，同比增加9。41%；中国市场：正在并购福昕鲲鹏后，收入增幅不变，同比增加18。00%。2025Q1，市场呈现需求向好，同比收入增加达14。84%，欧洲市场的收入虽正在季度内有必然波动，但增加势头照旧优良。新兴的亚太市场则仍然连结强劲高速的增加趋向。中国市场正在“一横多纵”的多元化成长计谋驱动下，也取得了优良的收入增加。 研发投入维持高位，AI赋能计谋全面落地。2024年公司人工智能赋能的产物计谋全面落地。正在保守编纂器范畴，AI帮手新增保版翻译、SmartCommands及多文档交互等功能，进一步提拔用户文档处置效率。同时，AI亦深度赋能垂曲范畴处理方案。公司依托焦点版式文档手艺，发布福昕智能文档处置中台（IDP）。该产物融合狂言语模子取范畴学问，取企业现有手艺连系，将保守大数据项目延长至文档型非布局化数据处置范围，通过文档解构、内容识别和数据使用三大焦点能力，帮力企业“”沉睡文档，使其成为系统“对话”的前言。IDP可以或许以最小投入帮帮企业建立优良的文档AI手艺生态，实现智能化文档处置，无效提拔办理取营业工做效率。 盈利预测：公司做为pdf赛道的全球领先企业，持久占领主要市场份额，不竭拥抱AI手艺和前沿方案，并通过股权投资扩展营业邦畿。我们估计2025-2027年EPS别离为0。60/1。21/1。45元，对应P/E别离为118。97/58。60/48。87倍。 风险峻素：新手艺、新范畴成长不及预期；市场所作加剧；行业需求增加不及预期。

　　福昕软件(688095) 事务： 福昕软件披露2024年三季报，公司24年前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润别离为5。09（同比+15。07%）、0。39（同比扭亏为盈）、-0。96（吃亏同比收窄）亿元，此中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润别离为1。72（同比+9。73%）、-0。24（吃亏同比扩大）、-0。32（吃亏同比扩大）亿元。 点评： 收入稳健增加，三季度订阅制收入占比过半。福昕软件本年前三季度收入维持稳健增加，全球次要区域市场收入占比连结不变，来自渠道的收入为1。94亿元（同比+33。64%），占总营收的比例达38。21%，渠道制转型成功。但拆分来看，福昕单三季度营收增速有所放缓，次要由永世授权模式的收入下滑导致，公司当前积极推进订阅制转型，24Q3实现订阅收入0。90亿元，同比增加62。36%，占总收入52。52%；截至三季度末ARR（订阅年度经常性收入）达3。66亿元，较23岁尾增加46。30%，单季增幅达0。41亿元。ARR目标的优良增加，一方面得益于订阅制产物维持正在约93%的高续订率，同时公司正在产物、价钱、宣传、办事支撑等方面向订阅制倾斜的计谋行动取得优良结果，转型正在中持久有帮于公司实现更为不变、更可预测的收入流。 控费预期明白，帮推中持久利润。盈利能力方面，公司本年前三季度毛利率达93。71%（同比-1。08pct），高毛利程度为将来利润奠基根本；期间费用方面，公司发卖、办理、研发费用率别离为54。14%（同比-0。06pct）、23。41%（同比+2。19pct）、35。13%（同比-4。02pct），相关比率仍处高位。除了订阅制转型对表不雅收入带来影响外，发卖费用的攀升遭到订阅制产物提成激励影响，办理费用的提高遭到公司新上线ERP系统焦点模块影响。公司当前控费预期较为明白，通过严控新项目投入取节制人员新增，帮推中持久利润。 推出零丁订价AI帮手，信创营业无望建立新增加点。福昕新推出零丁订价的AI帮手，付费用户仍处堆集过程中，我们认为AI功能的丰硕带来产物中持久跌价预期，同时相关功能需联网利用且次要正在订阅制版本供给，无望帮帮推进正版化历程，提速订阅制转型；信创方面公司整合了OFD厂商福昕鲲鹏，同时取外部合做成立面向垂类市场的福昕数智，跟着用户对国产软件的承认提拔，信创范畴出格是文档处理方案范畴将看到更多的整合取合做，同时因为信创营业的边际投入较小，无望对福昕的利润增加带来显著贡献。 盈利预测取投资评级：我们认为福昕软件做为高度产物化、控制自从可控焦点手艺、具备参取全球化合作实力的软件企业，正在A股计较机甚至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明白的成长径，叠加贸易模式的内生优化、控费结果的改善、人工智能的帮力，中期利润动能强劲。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为-0。52/-0。26/0。54亿元，当前股价对应PE值别离为-120/-239/116倍，维持“强烈保举”评级。 风险提醒：行业合作加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控？。

　　福昕软件(688095) 事项： 公司发布2024年年度演讲及2025年一季度演讲。2024年公司实现停业收入7。11亿元，同比增加16。44%，实现归母净利润2696万元，同比扭亏。2025年第一季度公司实现停业收入2。02亿元，同比增加19。78%，实现归母净利润-583万元，吃亏同比收窄45。02%。利润分派预案为：向全体股东每10股派发觉金盈利3元（含税）。 安然概念： 新兴市场增速强劲，公司收入实现快速增加。跟着订阅转型的不竭深切，公司2024年实现停业收入7。11亿元，同比增加16。44%，实现快速增加。单季度来看，公司2024年第四时度、2025年第一季度别离实现收入2。02亿元（YoY+20。03%）、2。02亿元（YoY+19。78%）。分产物来看，2024年公司版式文档通用产物及办事、智能文档处置平台及使用别离实现收入6。33亿元（YoY+17。52%）、7832万元（YoY+16。33%）。分区域来看，中东取亚太新兴市场收入增速较高，2024年市场占比53%（YoY+9。41%）、欧洲（含中东）市场占比25%（YoY+24。02%）、中国市场占比11%（YoY+18。00%）、其他亚太市场占比7%（YoY+53。42%），其他市场占比4%（YoY+13。37%）。 订阅+渠道双转型进展成功。订阅目标方面，公司2024年四时度、2025年一季度别离实现订阅收入1。06亿元（YoY+54。89%）、1。17亿元（YoY+57。58%），单季占营收比沉别离提拔至55%、58%。前瞻性目标ARR方面，2024年公司实现订阅营业ARR4。11亿元（YoY+64。42%），较2023岁暮添加1。6亿元，超出公司股权激励业绩查核方针上限（同比添加1。4亿元）；2025年第一季度末实现订阅营业ARR4。52亿元（YoY+60。18%），较岁首年月增加9。81%，公司焦点产物PDF编纂器的订阅续费率为91%。渠道目标方面，公司2024年四时度、2025年一季度别离实现渠道收入9731万元（YoY+56。53%）、8486万元（YoY+34。30%），单季占营收比沉别离为48%、42%。 iFinD，安然证券研究所 一季度扣非净利润吃亏同比收窄，期间费用率持续下降。利润端：公司2024年实现归母净利润2696万元，同比扭亏次要正在于：1）从停业务运营吃亏有所收窄；2）遭到公司收购福昕鲲鹏确认投资收益1。03亿元以及公允价值变更损益0。30亿元、收购AccountSight无需领取的最初一期或有对价0。36亿元等要素影响，公司确认了较大金额的非经常性收益。2024年公司实现扣非净利润-2。02亿元，吃亏同比增加12。52%，2025年第一季度实现扣非净利润-1396万元，吃亏同比收窄32。41%。费用率：公司2024年期间费用率较2023年同期下降5。2pct至108。8%，此中发卖/办理/研发费用率别离同比变更-1。8pct/+1。0pct/-4。1pct至53。9%/23。6%/32。7%，2025年第一季度公司期间费用率同比下降8。8pct至97。0%。毛利率：公司2024年毛利率同比下降1。4pct至93。4%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降3。1pct至91。6%。 聚焦国际市场保守版式文档赛道，国内营业建立一横多纵计谋结构。公司按照营业板块的差别，制定了“福昕国际”和“福昕中国”两大营业系统的差同化成长计谋：1）“福昕国际”公司从业方面，2024年公司将PDF编纂器区分为PDF Editor和PDFEditor+两个版本，同时公司持续丰硕AI帮手功能并提拔其机能，无力鞭策订阅转型历程，2025年是公司订阅优先转型打算的收官之年，我们认为双转型计谋的不竭深切将带动公司收入维持优良增加趋向。2）“福昕中国”国内营业方面，2024年公司收购福昕鲲鹏后已完成深度整合，将鼎力拓展版式文档营业正在、企业等范畴的使用；2025岁首年月公司收购通办消息，进入需求侧的聪慧政务办事范畴；公司AI产物智能文档处理方案将于2025年深化贸易化运营。公司努力于打制一横多纵的计谋结构，横向以版式文档手艺为焦点，纵向深切政务、医疗和供应链等高营业壁垒且取底层文档类手艺使用慎密相关的高价值营业范畴，我们认为无望为公司带来第二增加动能。 盈利预测取投资：按照公司2024年年度演讲及2025年一季度演讲，我们调整公司盈利预测，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为0。91亿元（前值为0。36亿元）、1。20亿元（前值为1。08亿元）、1。62亿元（新增），对应EPS别离为1。00元、1。31元、1。77元，对应4月29日收盘价的PS别离为6。9倍、5。7倍、4。7倍。公司深耕PDF电子文档处理方案，不只具有完全自从产权的PDF焦点手艺，产物合作力同样位于全球市场前列。近年来公司订阅+渠道双转型计谋推进敏捷，无望带动公司营业规模的快速扩张，同时，公司正在国内建立一横多纵计谋结构，正正在持续开辟正在OFD信创、互联网政务、智能文档处理方案等范畴的机遇，将来将为公司打开成漫空间。我们看好公司的成长性，维持“保举”评级。 风险提醒：1）海外市场拓展不顺的风险。公司的收入次要来历于海外，但考虑到公司海外发卖模式遭到多方面要素影响，焦点渠道商推广可能低于预期，同时地缘存正在必然的不确定性，公司产物正在相关地域的发卖可能不及预期。2）所收购资财产绩表示欠安的风险。公司为丰硕本身产物矩阵，收购了包罗互联网政务、OFD、电子签名等行业的公司，若是整合推进不畅或者所并购资产的营业成长不及预期，可能影响公司全体的业绩表示。3）产物相对单一的风险。公司一曲专注于PDF软件范畴的研发取发卖，产物较为单一。若公司无法正在PDF软件市场的合作中继续连结必然的市场份额，则可能呈现业绩下滑的风险。同时，若电子文档范畴呈现改革性手艺或新的替代产物等环境，而公司正在短期之内无法实现手艺冲破，则可能影响公司产物合作力，进而对公司将来营业成长形成晦气影响。

　　福昕软件(688095) 安然概念： 公司深耕PDF电子文档处理方案，2024年收入实现快速增加。福昕软件定位为PDF电子文档处理方案供给商，开办于2001年，2004年发布具有自从学问产权的福昕PDF阅读器，是全球较早的PDF软件产物之一，公司当上次要收入来自PDF编纂器取阅读器产物（占比77%，24H1）。公司用户遍及全球200多个国度和地域，2024年前三季度公司收入次要来历于（占比55%）、欧洲（25%）、中国（9%）、亚太（7%）等区域。做为国际PDF协会次要、中国版式文档OFD尺度制定，公司积极参取范畴国际尺度的草拟、和实现，同时也为国内电子文档办理、数字签名、数据互换等范畴的尺度化工做做出贡献。2024年，公司历经接近两年多的订阅优先、渠道优先双转型计谋的深化后，收入增速起头回升，2024年前三季度公司实现营收5。09亿元，实现同比增加15。1%（vsYoY+3。7%，23Q1-3）。2024年前三季度公司归母净利润3867万元，扭亏为盈次要是因为公司逃加投资归并福昕鲲鹏确认了1。03亿元投资收益，但从公司原有营业部门（不含新并购）来看，收入空间尚未能笼盖投入，瞻望将来，我们看好公司持续推进降本增效，实现对于费用增加的无效节制，带来利润空间的。 合作力位于全球PDF市场前列，订阅+渠道双转型驱动营业扩张。正在全球PDF电子文档市场，福昕软件位于第二梯队前列。相较全球PDF软件龙头Adobe来看，2023年Adobe Document Cloud收入实现27。0亿美元，福昕软件实现停业收入6。1亿元，位列全球第二梯队的靠前，同属于第二梯队的还有万兴科技（2023年万兴文档创意营业实现收入元）、Nitro、Kox等。产物分析合作力来看，按照贸易软件点评平台G2阐发，福昕位列PDF编纂器的“Leaders（带领者）”象限，市场拥有率、客户对劲度均处于行业前列程度。2022年7月，公司确立了“订阅优先”和“渠道优先”的双转型增加计谋，转型成效逐步。公司订阅收入占比实现了较大提拔，2023年公司实现订阅收入2。16亿元（占营收比例35%，较2022年提拔14pct），2024年前三季度，公司实现订阅收入2。45亿元，占比提拔至48%；ARR达到3。66亿元，同比增加46。3%；订阅相关的 合同欠债金额为2。13亿元，同比增加约32。0%，公司焦点产物全体订阅续费率约为93%。我们认为，ARR、订阅相关合同欠债等前瞻性目标的优良增加表示将带来公司订阅收入的敏捷增加。公司来自渠道的收入为1。95亿元，同比增加33。64%，占停业收入的比例为38。21%，较转型前（2021年）渠道收入占比程度已提拔14。29pct，我们看好公司通过深切推进订阅+渠道双转型计谋鞭策营业的快速扩张。2024年8月，公司发布股权激励打算，以营业规模目标（分析营业额或者订阅营业ARR）做为次要查核目标，彰显了公司办理层对于营业规模快速增加的决心。 阐扬版式文档手艺劣势，持续开辟信创+行业使用机遇。目前我国信创替代按照“2+8+N”节拍逐渐推进，OFD是我国自从可控的版式文档格局，面向的用户次要为机关及央国企，次要使用于电子公函、数字出书、电子档案、电子凭证、电子合划一所有对固定版面、点窜、数据实正在完整靠得住、持久保留等方面有较高要求的范畴。福昕软件为国度尺度GB/T33190-2016《电子文件存储取互换格局版式文档》（OFD版式文档）草拟单元之一，2014年，福昕软件将OFD相关学问产权全数让渡给福昕鲲鹏。出于持久成长计谋规划，本年公司收购了福昕鲲鹏38。2749%的股权，取得福昕鲲鹏节制权（持股比例为73。2436%）。福昕鲲鹏为此前信创的目次厂商之一，正在新一轮信创中，我们看好公司正在信创营业上取得显著的收入增加。此外，公司环绕正在版式文档的焦点手艺，还连系特定行业取专业垂曲范畴的营业场景，推出了iDox。AI系列智能办事、福昕家拆·云办事、福昕家拆·智能设想、福昕船舶图纸办理系统等行业使用处理方案，同时公司外延收购了美国电子签名公司AccountSight，以丰硕公司的产物矩阵，我们认为OFD、行业使用处理方案等营业将来无望成为公司的第二增加曲线。 盈利预测取投资：公司深耕PDF电子文档处理方案，不只具有完全自从产权的PDF焦点手艺，产物合作力同样位于全球市场前列。近年来公司订阅+渠道双转型计谋推进敏捷，无望带动公司营业规模的快速扩张，同时，公司积极结构第二增加曲线，环绕本身正在版式文档的手艺劣势，正正在持续开辟正在OFD信创、行业使用处理方案等范畴的机遇。我们估计公司2024-2026年停业收入为7。28/8。81/10。78亿元，对应同比增速别离为19。2%/21。0%/22。3%，归母净利润为0。02/0。36/1。08亿元，对应EPS别离为0。02/0。39/1。19元，按照2024年11月19日公司收盘价，对应2024-2026年PS别离为9。2x/7。6x/6。2x。我们认为公司做为全球领先的PDF+OFD版式软件供给商，订阅+渠道双转型计谋无望驱动公司成长，叠加国内新一轮信创的逐渐推进，将来将为公司打开成漫空间，初次笼盖赐与“保举”评级。 风险提醒：1）产物相对单一的风险。2）海外市场拓展不顺的风险。3）所收购资财产绩表示欠安的风险。

　　福昕软件(688095) PDF行业潜正在规模广漠，仅少数厂商控制完整焦点手艺。PDF（PortableDocument Format）做为一种电子文档格局，其正在分歧设备取操做系统间能连结显示分歧性，再现原稿每一个字符、颜色及图象，同时具有体积小、速度快的长处，因而正在电子文档、工程制图、出书印刷、档案办理等范畴被普遍利用。参考Adobe取IDC的数据，2024年行业的潜正在市场规模约320亿美元，行业增加要素包罗高频利用垂曲行业场景渗入、使用范畴扩展、网页及挪动场景、共享PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名取人工智能功能、新兴市场增加鞭策等。全球仅少数软件企业通过自从研发控制了完整的PDF格局生成、衬着、转换取版面识别等环节手艺。出格是对于不变性要求高的企业客户，手艺能够建立显著壁垒。行业成长日趋成熟，全球维度逐渐构成了以Adobe、Foxit（福昕）、Kox、Nitro等为代表的出名品牌。Adobe为绝对龙头，福昕正在Kox、Nitro、PDF element（万兴）等二线厂商中处于领先。 福昕软件专注于PDF范畴，高度产物化，具备全球合作力。福昕软件自成立以来一直专注于PDF范畴，产物矩阵完整，具有自从学问产权系统，被2B软件评测平台G2评选为“2024全球最佳软件公司”，是除Adobe外独一入选百强名单的PDF厂商。公司有实力参取全球化合作，海外收入占比近九成，同时客户以机构为从，获得共享办事局、培生教育、一汽公共等浩繁国际出名企业承认，谷歌Chrome浏览器取Android平台、亚马逊的Kindle阅读器以及微软搜刮的PDF索引功能均采用了福昕的手艺。当前公司积极推进订阅制转型，截至本年年中订阅营业ARR达3。25亿元，较23岁暮增加约30%，续费率达94%。做为高度产物化的软件厂商，公司毛利率维持正在近95%的高程度，正在低边际成本的布景下打开利润空间，费用方面因为人员成本具有必然刚性，随团队规模逐渐维稳、订阅制转型不变客户降低发卖成本、渠道化转型降低曲销人员费用，我们对公司控费预期及中期利润持乐不雅立场。 存量空间替代友商，订阅转型内生优化，AI打开成漫空间。我们认为福昕软件的焦点成长逻辑正在于对龙头Adobe份额的替代，因为其营业以2B为从，因而正在产物矩阵及产物功能可以或许替代并做到好用易用、手艺自从可控的布景下，通过渠道的背书取客户触达填补品牌力取发卖团队规模上的劣势，并通过低价计谋来实现客户。当前Adobe正在PDF端收入体量为福昕30余倍，不考虑增量客户取增量场景的环境下，撬动Adobe极低比例的客户即无望帮帮福昕实现收入的大幅增加，叠加高毛利营业特征及费用端的无效节制，公司全体成长取利润可期。福昕软件除了具有清晰明白的成长径，同时还无望依托云计较手艺的成长实现订阅制转型，告竣贸易模式的内生优化，以及依托人工智能手艺的成长沉塑本身产物，打开增量空间，加强客户粘性，供给跌价预期，以及帮推公司的订阅制转型。 盈利预测取投资评级：我们认为福昕软件做为高度产物化、控制自从可控焦点手艺、具备参取全球化合作实力的软件企业，正在A股计较机甚至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明白的成长径，叠加贸易模式的内生优化、控费结果的改善、人工智能的帮力，中期利润动能强劲。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为-0。52/-0。26/0。54亿元，当前股价对应PE值别离为-81/-162/79倍，初次笼盖赐与“强烈保举”评级。 风险提醒：行业合作加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费结果及利润不及预期、海外埠缘影响、OFD营业推进不及预期、人工智能协同感化不及预期等。

　　福昕软件(688095) 近日，福昕软件发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司营收7。11亿元，同增16。44%；归母净利0。27亿元，扭亏为盈。2024年公司业绩扭亏为盈，“订阅营业”和“渠道优先”双转型计谋取得成效。维持公司买入评级。 支持评级的要点 2025Q1营收持续增加，吃亏规模同比缩减。2025Q1公司营收2。02亿元，同增19。78%；归母净利-0。06亿元，吃亏规模同减45。02%；扣非归母净利-0。14亿元，吃亏规模同减32。41%。2024年公司毛利率为93。41%，同减1。38pct。2024年，公司依托“订阅优先”和“渠道优先”双转型计谋，稳健运营并逐渐转型成效，营收增速得以恢复。公司业绩扭亏为盈，次要系营收增加且构成几笔大额非经常性收益。若剔除商誉减值及股份领取的影响，公司扣非归母净利约-0。86亿元，同比减亏30。55%。 订阅营业ARR强劲增加。2024年，公司推出全新产物订阅打算，将PDF编纂器区分为PDF Editor和PDF Editor+两个版本，并持续丰硕AI帮手功能，无力鞭策订阅转型历程。2024年，公司实现订阅营业ARR（年度经常性收入）4。11亿元，同增64。42%，维持强劲增加趋向。公司焦点产物全体订阅续费率约为90%。跟着订阅计谋深度推进，订阅收入占比持续上升。2024年公司订阅营业实现收入3。51亿元，营收占比为49。31%，订阅优先计谋成效显著。 横纵双向推进渠道扶植，亚太、中东区域表示超卓。渠道转型方面，公司出力强化全球渠道收集结构，从横向笼盖广度和纵向渗入深度两方面推进渠道扶植。公司积极拓展合做伙伴，取更多优良代办署理商成立合做关系，稳步扩大市场笼盖范畴；此外，公司进一步加大对焦点大型渠道的资本投入，深切挖掘其价值，充实焦点渠道正在产物推广、客户触达等方面的深层效能。正在该计谋鞭策下，2024年公司正在中东和亚太两个新兴市场的渠道合做取得显著结果，此中亚太市场收入同增53。42%，欧洲（含中东）市场收入同增24。02%，收入增速领先其他区域市场。2024年公司渠道收入为2。92亿元，营收占比41。05%。 公司积极摸索并开辟适配鸿蒙生态的使用。公司开辟了基于HarmonyOS NEXT的PDF阅读器、PDF编纂器、PDF SDK以及OFD版式办公套件软件，正在鸿蒙原生使用范畴做出了冲破性贡献。跟着鸿蒙生态持续完美，搭载鸿蒙系统的硬件设备数量添加，我们认为公司积极开辟鸿蒙生态使用无望获得先发劣势。 估值 2024年公司扭亏为盈，我们对应调整盈利预测。估计2025-2027年公司收入为8。1/9。0/10。1亿元；归母净利为0。45/0。65/0。93亿元；EPS别离为0。49/0。71/1。02元；PE别离为145。0/100。3/69。7倍。公司“订阅营业”和“渠道优先”双转型计谋取得成效，亚太、中东等新型区域表示超卓。维持公司买入评级。 评级面对的次要风险 行业合作加剧风险，贸易化落地历程不及预期，手艺研发不及预期。

　　福昕软件(688095) 福昕软件是全球PDF软件的领先企业，具有完美的B/C端PDF产物福昕软件自从2004年以来持续深耕PDF软件范畴，多年来正在海外市场持续拓展，通过自研取收购搭建了完美的PDF软件取to B的处理方案。公司面向C端用户具有Foxit PDF Reader和Foxit PDF Editor版本，同时也有面向B端的处理方案包罗PDF SDK，PDF Compressor等，此外公司也推出了行业处理方案。公司的控股权集中不变，正在2022年公司公布了股权激励，正在推进订阅制转型的同时彰显了营业增加的决心，公司自从2022年起头加快订阅制转型之后收入增速有所下滑，但ARR取订阅收入占比持续提拔，2024年Q1订阅收入占比达到了44%，我们认为跟着订阅制转型的持续推进，公司的收入增速无望送来再次起飞。 订阅制取渠道双转型成效显著，AI取华为铺垫新增加标的目的 自从2022年7月，公司确立了订阅优先取渠道优先的双转型增加策略，到2024年，结果显著。从2022年Q4到2024年Q1，公司的订阅收入占比从21%提拔至44%，ARR也从不脚1。4亿提拔至跨越2。8亿，正在6个季度内实现了翻倍以上增加，同时订阅续费率一曲连结正在90%以上；正在渠道转型上，公司积极取DELL、神州数码等渠道合做，取DELL签定了软件代办署理和谈，渠道收入也从2022年Q4的4816万提拔至2024年Q1的6319万，增加敏捷，占营收比沉也稳步上升至37%。此外公司正式发布了AI帮手功能，取ChatGPT一路打制AI产物功能，公司也积极拥抱华为鸿蒙生态，拓展IDP新产物线，积极打制增加径。 全球PDF市场仍大有可为，Adobe提价带来福昕增加机遇 PDF做为版式文件，伴跟着电子办公的普及而不竭增加。全球来看，Adobe正在PDF市场市占率第一，2023财年文档云收入27亿美金，陪伴其收入增加的是不竭的提价，而福昕软件正在产物功能全面的布景下相对Adobe有较高的性价比，市占率无望不竭提拔；参考Adobe，正在转云期间公司的利润率遭到影响，转云完成后送来了利润和现金流的持续改善，同时Acrobat也引入了AI帮手并订价，我们估计将来Adobe PDF也无望送来AI带来的新增加。福昕将来也无望通过Assistant AI获取新增加曲线。 投资：公司自从2024年起头双转型进入下半场，分析考虑公司订阅收入占比、PDF东西取正在线办事持续高增加取福昕鲲鹏的并表，我们估计公司24-26年的停业收入别离为7。23/8。46/10。11亿元，归母净利润别离为-0。47/-0。12/0。53亿元。我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技做为可比公司，考虑到福昕软件的产物力取行业地位，我们保守的赐与公司2024年10倍P/S，连系预测公司2024年收入7。23亿元，我们赐与福昕软件方针市值72。30亿元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：订阅制转型不及预期、地缘风险、新产物贸易化不及预期、所收购资财产绩不及预期的风险。

　　福昕软件(688095) 事务概述： 8月30日，福昕软件发布《2024年半年度演讲》。上半年，公司实现停业收入3。38亿元，同比增加17。99%，剔除外币汇率波动对收入的影响约2。02%后，较上年同期增加15。97%；归母净利润6，251。64万元，同比扭亏为盈，次要系包含因逃加投资归并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变更而响应确认的投资收益10，332。17万元；扣非归母净利润吃亏6，377。38万元，吃亏收窄约14。58%，若剔除因新增并购发生的影响，公司原有营业的吃亏幅度收窄约28。57%。 收入逐季加快增加，订阅渠道双转型显成效 单Q2来看，公司实现停业收入1。69亿元，同比增加19。13%，相较Q1的16。87%，逐季加快。归母净利润为7312。53万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润吃亏4311。76万元，同比吃亏收窄。订阅转型方面，订阅营业收入1。55亿元，同比增加67。83%，占停业收入的比例45。81%，2024年第二季度订阅收入占营收比沉达到47。56%；订阅营业ARR的金额为3。25亿元，较本年期初增加约16。18%；焦点产物全体订阅续费率约94%。渠道转型方面，公司实现来自渠道的收入元，同比增加43。06%，占停业收入比例提拔至38。61%。 从区域分布来看，欧美市场仍是次要收入来历，上半年收入占比55%，欧洲收入占比25%；/欧洲/中国/亚太市场同比增加12。28%/28。08%/12。22%/36。21%。市场来自渠道的收入较上年同期增加35。28%，若是剔除来自焦点PC渠道商的收入，则同比增加66。32%；订阅收入同比增加64。87%。欧洲市场近两年成长尤为敏捷，次要得益于渠道转型较快。演讲期内，其来自渠道的收入较上年同期增加49。70%，订阅转型同比增加高达121%。中国市场次要系新增OFD营业带动收入增加。 2023年，公司一直维持高毛利率（94。10%）；发卖/办理/研发费用率别离为55。46%/23。07%/34。09%，别离同比+0。32/+2。07/-7。05pct，次要系本期将福昕鲲鹏纳入归并范畴办理费用和发卖费用添加，同时原有营业的人员薪酬以及其改日常运营费用有所添加。 股权激励彰显决心，提拔AI取PDF交互能力 2024年8月，公司发布性股票激励打算（草案），拟向190名激励对象授予性股票合计171。01万股，占激励打算草案通知布告日公司股本总额的1。87%。此中业绩查核以2023年度数据为基数，A档方针最高为2024/2025年分析营业额增加率+20%/44%或订阅ARR增加额+1。40/2。80亿元，彰显了公司订阅营业的成长决心。 公司持续加强焦点产物PDF编纂器的AI能力，正在保守大模子可实现的文档总结、内容改写、文本翻译等根本长进一步融入公司做为PDF文档专业厂商所具备的较强的版面文档识别能力，进一步提拔AI取PDF文档内容之间的交互精确性和交互体验。演讲期内，公司新增保版翻译功能，实现了越来越多基于AI指令化的PDF功能操做，并持续规划更多AI帮手功能，以切实阐扬AI正在提拔用户处置PDF文档效率的方面的能力。 投资 福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅模式提拔客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司成长将送来严沉边际变化。因为订阅转型期间净利润可能呈现吃亏环境，但转型成功后无望带来可持续性快速增加，我们采纳PS估值。考虑到股权激励所带来的摊销费用，估计公司2024年-2026年的停业收入别离为7。24/8。61/10。58亿元，归母净利润别离为0。05/0。28/0。87亿元。维持买入-A的投资评级，6个月方针价为55。36元，相当于2024年7倍的动态市销率。 风险提醒： 订阅转型进度不及预期、业绩下滑或吃亏的风险、海外运营风险。

　　福昕软件(688095) 公司发布2024年半年报，上半年实现营收3。4亿元，同比增加18。0%，归母净利6251。6万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利-6377。4万元，较同期吃亏收窄14。6%。公司双转型拉动收入增加，国外市场持续发力，维持买入评级。 支持评级的要点 订阅转型拉动收入增加，渠道转型拓宽发卖半径。上半年，公司基于订阅优先的营业模式转型进展优良，订阅营业收入15，456。0万元，占停业收入的比例为45。8%，较上年同期增加了67。8%，焦点产物全体订阅续费率约为94。0%。公司通过正在全球市场建立严密的渠道收集以帮力公司拓宽发卖半径。公司来自渠道的收入为13，027。6万元，占停业收入的比例提拔至38。6%，同比增加43。1% 收购福昕鲲鹏部门股权OFD新征程，国外市场持续发力。2024上半年公司正在国内市场收购了福昕鲲鹏部门股权，其从营的OFD营业纳入大公司全体的成长邦畿，带动中国营业二季度收入同比增加20。72%。公司营业正在国外市场增加敏捷，24年上半年市场停业收入同比增加12。3%；欧洲市场同比增加28。1%，亚太市场同比增加36。2%双转型策略正在欧美两大市场获得优良贯彻。 焦点产物差同化升级，AI赋能提高决策效率。上半年，公司对订阅模式下的PDF编纂器产物进行二次升级，推出轻量化PDF Editor取完美版本PDF Editor+，满脚客户差同化采购需求。公司持续加强焦点产物PDF编纂器的AI能力，正在文档总结、内容改写等根本上插手版面文档识别、AI帮手等功能，以切实阐扬AI正在提拔用户处置PDF文档效率方面的能力，进一步提高用户决策效率。 估值 估计24-26年归母净利为-0。02、0。28和0。56亿元，EPS为-0。02、0。31和0。61元(公司上半年归母净利同比扭亏为盈，26年上修15%)，对应PS别离为6。1X、5。4X和4。9X。公司双转型拉动收入增加，国外市场动能充脚维持买入评级。 评级面对的次要风险 客户拓展不及预期；营业增加不及预期；费用管控不及预期。

　　福昕软件(688095) 三季度收入平稳增加，渠道收入存正在季候性波动 福昕软件发布三季报，Q3公司实现停业收入1。72亿，同比+9。73%，剔除汇率同比+10。45%，归母净利润为-2384万，同比吃亏添加，次要系研发费用率/办理费用率相较于同期上升了1。67pct/2。46pct。公司正在三季度的单季度停业收入同比增幅较前两个季度有所下降，次要系订阅转型持续推进，本季度焦点产物PDF编纂器的永世授权收入下降较多带来，此中三季度渠道收入6，423。37万，同比增速有所下滑，次要系焦点PC代办署理商所贡献的收入正在三季度存正在必然波动。 ARR继续维持高增加，订阅制收入过半，转型进入中后期 到三季度末，公司订阅营业ARR达到36，597。59万元，较上年岁暮增加约46。30%，三季度ARR增量为4101。63万元，同比客岁三季度的ARR增量增加了52。48%，订阅相关的合同欠债金额为21，265。69万元，较2024年岁首年月增加约32。02%，三季度期间公司焦点产物全体订阅续费率约为93%。收入端，三季度实现订阅收入9015。45万，同比增加62。36%，订阅收入占比达到52。52%。我们认为订阅转型收入过半也代表公司的订阅制转型进入中后期，将来无望逐渐利润。 欧洲取亚太地域表示优异，AI帮手正式订价 区域表示看，欧洲和亚太两大区域市场仍然增加敏捷，24年前三季度/欧洲/中国/亚太/其他地域的收入占比为55%/25%/9%/7%/4%，欧洲取亚太地域22取23年的收入占比别离为21%/6%取24%/6%，能够看出22年以来欧洲取亚太地域增速表示较好。此外从官网上能够看出，福昕软件正式展现了AI Assistant的订价，年费为49。99美元，我们认为这将无望带动产物价值量上行。 盈利预测：考虑到三季报和公司订阅制转型进展，我们上调盈利预测，估计24-26年停业收入维持正在7。23/8。46/10。11亿元，将归母净利润从24-26年的-0。47/-0。12/0。53亿元上调至-0。21/0。43/1。24亿元。考虑到公司做为全球PDF头部企业，同时AI产物正正在快速迭代，维持“买入”评级。 风险提醒：新产物研发不及预期的风险、下逛需求景气宇不及预期、合作款式恶化的风险。

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2025-06-27 12:36